申万宏源:恒力股份买入评级

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2018-10-03

  2018Q1业绩预增229%,超出预期。

公司公告,2018年一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润为94,210万元左右,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加65,544万元左右,同比增加229%左右,超出我们的预期。 预计2018Q1扣非后归母净利润为71,057万元左右,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加44,326万元左右,同比增加166%左右。

  资产并表,带来业绩增厚。 2018年2月1日,公司完成了发行股份收购恒力投资和恒力炼化100%股权事项。

公司将恒力投资和恒力炼化并表,合并范围变化将使当期利润增加。

2018年1月份恒力投资和恒力炼化的净利润计入非经常性损益,影响本期金额2亿左右,2018年2月份和3月份恒力投资和恒力炼化的净利润计入上市公司净利润。 结合考虑18Q1涤纶价差同比收窄,预计聚酯部分经营利润有所下降,则预计新并表的资产贡献净利润将达到6亿以上。   假设2017Q1恒力投资和恒力炼化与上市公司并表(即重述后),2018Q11实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(重述后)相比增加43,513万元左右,同比增加86%左右。

预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期(重述后)相比增加30,895万元左右,同比增加77%左右。

  PTA景气度提升,恒力投资业绩大幅增长。 2018Q1PTA行业景气度持续提高,根据我们测算价差达到899元/吨(未扣税),同比扩大383元,环比扩大111元,导致公司PTA单吨盈利明显提升,同时由于享受免所得税,导致本期恒力投资业绩大幅提升。 由于未来两年新增产能有限,我们认为未来PTA供需格局将继续向好,为公司业绩增长持续带来弹性。   盈利预测不变,维持买入评级。 我们认为随着公司定增落地和资产并入,同时配套乙烯项目和新建和拟收购聚酯项目有望进一步打开远期的成长空间,考虑新增PTA和炼化资产的盈利及重组增发后当前股本亿,预计2018~2020年EPS分别为元、元和元,对应PE分别20X、7X和6X,考虑后续配套融资后总股本不超过亿,摊薄后2018~2020年每股收益的预测分别为元、元和元,对应PE分别22X、8X和7X,维持买入评级。

  风险提示:油价大幅下跌、涤纶景气下降、PTA供需恶化、炼化景气度大幅下降。